两大重点：货币政策正常化和利率市场化 ——对易纲行长讲话的点评作者：中信债券明明
一、金融业开放：大门越开越大，实质性措施即将落地
4月11日举行的博鳌亚洲论坛2018年年会“货币政策的正常化”分论坛上，中国人民银行行长易纲表示，对于博鳌亚洲论坛主旨演讲中宣布的中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入等内容，人民银行和各金融监管部门正抓紧落实，按照党中央、国务院的部署，大幅度放开金融业对外开放，提升国际竞争力。易纲行长具体阐述了金融业对外开放的三大原则和具体时间表（图1），总的来说，外资进入我国银行业、证券业、保险业等行业的持股比例、经营范围、业务范围都将有实质放开，沪港通、深港通和沪伦通等互联互通机制也将有所进展。
二、汇率：有管理的浮动汇率制度已基本成熟
易行长表示，当前有管理的浮动汇率制度运行良好，之后会运行得更好，表明当前的汇率制度已基本成熟，暗示出不会刻意以贬值的方式应对中美贸易问题。目前外汇市场是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度。易纲行长在博鳌论坛上表示，“央行在过去的相当长一段时间内没有进行过外汇干预，并认为目前的外汇市场可以很好地服务个人和企业，也可以让中国及外国公司方便地进行贸易和投资。我认为未来外汇市场也会运行的更好。”此前有媒体称：“中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端。”从易纲行长的回答回来看，中国不会用干预汇率的手段来应对中美贸易问题。虽然我们不追求贬值，但考虑到进口增加和美元处于相对底部，人民币可能也存在一定的市场化贬值风险。
预计未来汇率水平将更加洁净，主要反应市场供求，围绕经济基本面在合理区间双向波动。自2015年“811”汇改以来，人民币汇率中间价形成机制日趋市场化，人民币汇率双向波动加剧，汇率弹性加大且更能反映市场真实的供需。2017年5月末，外汇交易中心在原有人民币中间价形成机制中引入了“逆周期因子”，旨在对冲市场情绪的顺周期波动，助力人民币中间价回归基本面，并充分地反映市场供求的合理变化。随着市场逐步回归理性，外汇形势趋稳，今年年初央行对“逆周期因子”参数的调整至中性，监管方面大幅度减少了干预。从这些行为背后，不难看出汇率形成的核心思路，汇率水平应当围绕经济基本面，反应市场供求。
中美利差是影响汇率和利率政策的关键因素，值得关注。易纲行长在博鳌论坛上多次提到中美利差，并认为当前“中美利差处于比较舒服的区间”，十年期国债收益率、货币市场的隔夜利率和七天利率均处于合意区间。在此前的多份报告中，我们都表明，中美利差是中国央行利率决策的重要依据，为了保持中美利差在合意水平，中国央行将大概率跟随美联储调整公开市场操作利率。此次易纲行长的发言，再次印证了我们的想法。
三、对金融业开放三大原则的解读
1. 准入前国民待遇和负面清单原则
“准入前国民待遇+负面清单”模式逐渐成为国际投资规则发展的新趋势，中国从2013年开始积极探索和推广此模式。目前，全球范围内包括美国、加拿大、欧盟各国、日本在内的近80个国家均采取此模式。中国在2013年7月与美国进行的第五轮中美战略与经济对话期间，同意以准入前国民待遇和负面清单为基础进行投资协定的实质性谈判，这意味着中国实施了三十多年的普遍审批制度开始发生变化。同年9月，中国准备接受准入前国民待遇加负面清单模式，以上海自由贸易试验区为基础指定负面清单，逐渐在全国范围内推广。2017年6月，商务部发布《外商投资产业指导目录（2017年修订）》，首次提出在全国范围内实施的外商投资准入负面清单，作为对外商投资实行准入前国民待遇加负面清单管理模式的基本依据。
